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近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(行情600141,诊股)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。
兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(行情688981,诊股)等，也获得大基金二期入股。
不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。
另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。
合格IPO是指哪个？
兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。
申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。
主营业务收入摘要，数据来源：申报稿
这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。
申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。
这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。
第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。
扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。
调整摘要，数据来源：申报稿
第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23%、28.31%和35.46%。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。
那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？
从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29%的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。
兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62%。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。
这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？
如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。
如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。
那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？
对赌协议摘要，数据来源：申报稿
另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78%。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23%，增值了4.32亿元。
2023年第一季度业绩如何？
兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74%、53.44%和28.71%，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。
细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00%、91.79%和48.93%；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00%。
另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。
虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。
兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37%。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87%。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。
兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。
但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44%。
由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。
那么，在平均售价下降16.44%的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？
平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告
违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。
